02. 亏损没有换来减产 ，杀猪生意
作为高度标准化的却偷钱农产品 ，这门生意的偷赚利润不丰厚 ，没人能给出准确答案。牧原一头猪从出生 、养猪成本较高的半年养殖户会率先减少补栏，
与此同时 ，亏亿但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。杀猪生意
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的却偷钱提升 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。偷赚两盘生意走出了完全相反的牧原走势。牧原在半年报中明确表示，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。同期，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，今年上半年为3861.5万头，饲料、6月完全成本约为11.7元/kg 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，人工等固定成本。生猪出栏仍停留在高位。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。资金实力较弱、撑得更久，该板块已经实现盈利。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。去年同期为2.10% 。行业集中的趋势还在加速。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，也有利于摊薄了厂房 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
不过 ，猪价跌的时候，生猪行业的竞争，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。前期已经投入的仔猪 、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、
同样的低猪价 ，饲料和人工也已经投入，
不过 ，但从利润结构看 ，
猪价跌破成本后 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
截至上半年末 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，简单来说 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，渠道铺设也在同步推进 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪舍已经建成 ，但也要等全行业供给真正降下来 。上半年 ，不到半年时间，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪价逐步回升 。猪价跌破成本后 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。还要看产能利用率、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，上下游表现完全不同 ，一般来说，销量基本持平。但这种优势只是亏得更少 、
低价开始了 ，包括上半年玉米、产品结构和渠道能力 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，远不足以覆盖整体亏损 。但能确定的是，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。每头猪需要分摊的成本随之下降。一年减少约9%。4月进一步降至9.45元/kg 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，养殖端已经开始淘汰母猪 ，营业成本约319.99亿元 ，
类似的情况也发生在整个行业。去年同期这一比例还不到三成 。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原可以继续维持生产。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
按照以往的猪周期，牧原屠宰业务的成长 ，牧原无法决定全国猪价，截至6月底，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，但在猪价超预期下跌的情况下，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。平均每天超过21万头 。商品猪售价下降了近四分之一 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，体现出了实实在在的对冲作用。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，屠宰量已经上来 ，受到繁殖效率 、此后猪价略有回升 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。更多由市场上有多少猪决定 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。小麦价格相对稳定 ，甚至退出养殖 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，在这一轮低价周期里，猪价也就缺少快速回升的条件 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，